Analyse: Nieuw medicijn slaat aan in de VS

Hoewel het succes van Pharming met Ruconest®, de cashcow van het bedrijf, voorlopig nog niet voorbij is was het wel van groot belang dat er op tijd een tweede medicijn werd goedgekeurd om de continuïteit van de omzet te garanderen. En dat is gelukt; de Amerikaanse FDA keurde begin dit jaar Joenja® goed. Dit nieuwe medicijn lijkt goed te worden ontvangen op de Amerikaanse markt en de eerste inkomsten die het medicijn genereert beginnen binnen te stromen. Naar verwachting zal de goedkeuring in Europa en het Verenigd Koninkrijk niet lang op zich laten wachten.
 
Ondanks deze positieve ontwikkelingen komt het aandeel Pharming nauwelijks van zijn plaats en hier lijken dan ook kansen te liggen voor beleggers in aandelen onder een tientje! Wij nemen daarom bescheiden 1500 aandelen Pharming op in onze portefeuille op de huidige koers van €1,06. Dit is ongeveer de helft van wat we normaal zouden doen omdat het een speculatief aandeel betreft.

Profiel

Het Leidse Pharming richt zich op de ontwikkeling van geavanceerde eiwitten voor de behandeling van zeldzame en moeilijk behandelbare ziekten. Zoals hiervoor al gezegd is Ruconest als cashcow het belangrijkste medicijn van Pharming. Het betreft een recombinante C1-esteraseremmer, die is goedgekeurd voor de behandeling van patiënten met hereditair angio-oedeem (HAE). Deze genetische aandoening komt voor bij ongeveer 1 op de 30.000 mensen en de symptomen zijn onder andere zwellingen van de handen, voeten, buik, het gezicht en de luchtwegen. Deze aandoening kan fataal zijn en behandeling is dus van levensbelang. C1-esteraseremmer is een eiwit dat van nature in het menselijk lichaam voorkomt en verschillende ontstekingsroutes in het lichaam reguleert. Bij een tekort aan dit eiwit is, zoals bij HAE-patiënten, kunnen ontstekingen als gevolg van de activatie van het menselijk immuunsysteem uit de hand lopen, met als gevolg de hierboven genoemde symptomen. Kort samengevat: Ruconest kan als kunstmatige C1-esteraseremmer het tekort aan natuurlijke C1-esteraseremmer aanvullen bij patiënten met HAE.

Ruconest werd in 2010 goedgekeurd voor verkoop in de Europese Unie en in 2014 werd het middel goedgekeurd in de Verenigde Staten. De commerciële uitrol hiervan leidde tot de allereerste omzet voor Pharming en was als zodanig een belangrijke mijlpaal. De omzet is sinds de goedkeuring geleidelijk opgelopen tot zo’n $200 miljoen per jaar, zoals te zien is in tabel 1. Ook is te zien dat het leeuwendeel van de omzet in de Verenigde Staten wordt geboekt. De verhoogde uitgaven aan R&D en marketing in 2021 en 2022 zijn het gevolg van investeringen in het nieuwe medicijn, Joenja.

Nieuwe belofte: Joenja

In het overzichtsschema is de pijplijn te zien met de huidige status van de diverse medicijnen voor verschillende indicaties. Indicatie is een begrip uit de medische wereld waarmee de aandoening wordt bedoeld waarvoor een medicijn kan worden voorgeschreven. Leniolisib is de medische benaming van de merknaam Joenja. Zoals reeds in de inleiding gezegd is Joenja in de Verenigde Staten goedgekeurd, en wel voor de indicatie APDS. Deze aandoening treft slechts één tot twee pechvogels per miljoen mensen. Het betreft net zoals de indicatie HAE een afweerstoornis. Voor Europa is een aanvraag ingediend en daarvan wordt de beoordeling verwacht in het eerste kwartaal van 2024. Ook voor het Verenigd Koninkrijk loopt een aanvraag. Voor Japan, Canada, Australië en Israël wordt de aanvraag momenteel voorbereid. Daarnaast heeft het management aangegeven dat leniolisib waarschijnlijk ook werkzaam is voor andere indicaties, waarover nog voor het einde van dit jaar meer duidelijkheid zal worden verschaft.

In tabel 2 is te zien dat er in het tweede kwartaal van dit jaar voor het eerst omzet werd gegenereerd uit de verkopen van Joenja. Hoewel de bijdrage van Joenja aan de totale omzet ongetwijfeld nog aanzienlijk zal toenemen, is het koffiedik kijken wat precies de potentie is van dit nieuwe medicijn. Omdat ADPS een bijzonder zeldzame aandoening is, is het vooral van belang om te weten te komen wat de andere indicaties zijn waarvoor leniolisib werkzaam zou kunnen zijn.

Financiële positie

In tabel 3 is te zien dat het eigen vermogen en de immateriële activa respectievelijk $210 miljoen en $70 miljoen bedragen. Dat betekent dat de materiële boekwaarde uitkomt op $140 miljoen, oftewel €0,19 ($0,21) per aandeel. De totale schuld, die volledig uit converteerbare obligaties bestaat, bedraagt $132 miljoen en staat tegenover een royale kaspositie van $198 miljoen. Daarmee heeft het bedrijf geen nettoschuld, maar een nettovermogen van $66 miljoen. Samenvattend kan er worden gesproken van een solide balans, met ruim voldoende liquiditeiten voor toekomstige acquisities.

Vooruitzichten

Het management heeft de volgende verwachtingen uitgesproken:

1. Solide enkelcijferige groei van omzet uit Ruconest voor het lopende boekjaar;
2. De uitslag van de beoordeling van het Europees Geneesmiddelenbureau (EMA) van leniolisib in het eerste kwartaal van 2024;
3. Bij een positieve beoordeling van het Europees Geneesmiddelenbureau zal deze uitslag worden gekoppeld aan de lopende aanvraag in het Verenigd Koninkrijk;
4. Verhoogde investeringen in R&D en marketing vanwege de uitrol van leniolisib, wat tijdelijk een impact zal hebben op de winst;
5. Het bekend maken van details in verband met de ontwikkeling van leniolisib voor additionele indicaties voor het einde van dit jaar;
6. Focus op het kopen van rechten van veelbelovende medicijnen in ontwikkeling dan wel het doen van een passende acquisitie.
   

Taxaties

In tabel 4 zijn de taxaties te zien tot en met 2027. Vanwege de tijdelijk verhoogde investeringen wordt er geen nettowinst verwacht voor 2023 en 2024. Daarna kan de winst snel oplopen en kan de koers-winstverhouding in 2027 onder de 10x komen.

Conclusie: koopwaardig rond €1,06 met koersdoel van €2,00

Puur op basis van de taxaties is het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd. Daar komt bij dat er sprake is van een solide balans en er zijn ruim voldoende liquiditeiten aanwezig voor eventuele overnames. De muziek zit wat ons betreft vooral in het feit dat het nieuwe medicijn Joenja wellicht werkzaam kan blijken te zijn voor indicaties die in tegenstelling tot HAE en APDS wél frequent voorkomen. In dat geval zou de koers vele malen over de kop kunnen gaan. Maar ook zonder een dergelijke blockbuster achten we een koers van €2,00 goed mogelijk. De analisten van Aandelenondereentientje zijn positief en geven een koopadvies. Vanwege de beperkte marktkapitalisatie moet een belegging in Pharming alleen geschikt worden geacht voor speculatief ingestelde beleggers. Daarom kiezen we ervoor om een bescheiden positie in onze portefeuille in te nemen, die ongeveer de helft is van wat we doorgaans doen. We nemen dus 1500 aandelen Pharming op in de portefeuille van Aandelenondereentientje op de huidige koers van €1,06 met een koersdoel van €2,00.

Auteur heeft een doorlopende kooporder ingelegd met een limiet.

Belangrijke aandeelhouders
RTW Investments: 5,0%
Acadian Asset Management: 3,0%
BlackRock: 1,6%
Victory Capital: 1,3%
Sijmen de Vries (CEO): 1,2%
Dimensional Fund Advisors: 1,1%

Kerngegevens Pharming
Naam: Pharming Group NV
Ticker: PHARM
Beurs: Euronext Amsterdam
ISIN: NL0010391025
Koers moment van schrijven: €1,07
52-weeks laag: €0,90
52-weeks hoog: €1,42
Koers EUR.USD: 1,09
Aantal uitstaande aandelen: 669 miljoen stuks
Marktkapitalisatie: $782 miljoen (€716 miljoen)
Kaspositie: $198 miljoen
Totale schuld: $132 miljoen
Nettovermogen: $66 miljoen
Enterprise value (EV): $716 miljoen
Materiële boekwaarde: $140 miljoen
Materiële boekwaarde per aandeel: €0,19 ($0,21)
Koers/materiële boekwaarde: 5,6x
Dividend per aandeel: €0,00
Website: www.pharming.com/nl