Analyse: Nieuwe CEO moet dit bedrijf zo snel mogelijk winstgevend maken

Net als veel andere jonge bedrijven wordt ITM Power geconfronteerd met problemen die typisch zijn voor de fase waarin het bedrijf zich bevindt. De producent van waterstofbrandstofcellen zag zich genoodzaakt om de plannen voor de bouw van een nieuwe fabriek op te schorten vanwege de onzekerheid op de markt en vanwege de gestegen kosten. Bovendien werden bij de laatste tradingupdate de vooruitzichten voor het volledige boekjaar 2022-2023, dat loopt tot 30 april 2023, naar beneden aangepast. Als gevolg daarvan is de koers van ITM Power op de Londense beurs teruggevallen van een jaarpiek boven 400 pence tot een bodem onder 100 pence.

Er wordt alles aan gedaan om zo snel mogelijk orde op zaken te stellen. Aan de top van het bedrijf zette ceo Graham Cooley een stapje opzij en hij werd vervangen door Dennis Schulze, die zijn sporen heeft verdiend bij de Duitse multinational Linde Engineering. Het is natuurlijk nog de vraag of laatstgenoemde erin slaagt het bedrijf op lange termijn winstgevend te maken. Tegen de achtergrond van de algemene trend naar meer duurzaamheid verdient het aandeel ITM Power wat extra aandacht, maar de risico’s zijn zeker nog niet verdwenen. Beleggers die tegen een stootje kunnen, kunnen niettemin dit speculatieve aandeel in portefeuille nemen. Aandelenondereentientje neemt een kleine positie in onder het motto ‘wie niet waagt, die niet wint’. We kopen daarom 500 aandelen ITM Power op de huidige koers van zo’n 102 GBX, wat neerkomt op ongeveer €500. Normaal kopen we voor ongeveer €3000.

Profiel

ITM Power Plc ontwerpt, produceert en verkoopt waterstofenergiesystemen voor energieopslag en is dus actief in een veelbelovende sector. De afgelopen jaren is de belangstelling voor groene waterstof wereldwijd snel toegenomen en daar speelt dit bedrijf met zijn technologie op in. Om aan de snel stijgende vraag naar duurzame energie te voldoen en de wereldwijde vooruitgang naar netto nul te versnellen, heeft ITM Power de afgelopen jaren flink geïnvesteerd. In 2021 werd de gigafactory in Bessemer Park in het Britse Sheffield geopend, wat de groei van het bedrijf in een stroomversnelling bracht. Er wordt nog steeds voluit geïnvesteerd in nieuwe technologieën en baanbrekende toekomstgerichte oplossingen. De PEM-elektrolysers van dit bedrijf zijn marktleider en zullen een grotere marktpenetratie genieten naarmate de vraag naar groene waterstof groeit. Deze elektrolysers genereren groene waterstof op basis van membraantechnologie (PEM) door protonenuitwisseling. Ze hebben alleen hernieuwbare energie en water nodig, met zuurstof als enig bijproduct. Als het eerste waterstofgerelateerde bedrijf dat is genoteerd aan de London Stock Exchange, geniet ITM Power grote belangstelling van de kant van de beleggers.

Veel van de aandeelhouders maken zich echter grote zorgen over de forse daling van de aandelenkoers sinds maart van dit jaar. Die koersval staat in schril contrast met de forse stijging van de beurskoers in de vijf jaar voordien. ITM Power is momenteel nog niet winstgevend en zal dat voorlopig ook niet worden. Winst maken lijkt pas binnen een paar jaar mogelijk te zijn. Om een idee te krijgen van de snelheid waarmee de onderliggende business groeit, kijken de meeste analisten daarom naar de omzetgroei. Over het algemeen wordt van bedrijven die nog geen winst maken verwacht dat hun omzet elk jaar groeit, en dat het liefst in een zo fors mogelijk tempo. Op dat vlak wordt in dit geval aan de verwachtingen voldaan. In de afgelopen vijf jaar zag ITM Power zijn omzet groeien met gemiddeld 17% per jaar. Het is uiteraard de vraag of dat groeitempo in de toekomst kan worden vastgehouden. Daarnaast is het belangrijk dat er zo snel mogelijk winst wordt gemaakt. Voordat het zover is, moet er nog een lange weg worden afgelegd.

Cijfers

De aandelen van ITM Power PLC kregen een nieuwe dreun nadat het bedrijf in de herfst waarschuwde dat het verlies over het lopende boekjaar waarschijnlijk toe zal nemen als gevolg van productievertragingen. Diezelfde productievertragingen brengen ook de toekomst van enkele grootschalige projecten in gevaar. Tevens werd gewaarschuwd dat de productie en de omzet op jaarbasis vanwege de gemelde productieproblemen aan de onderkant van de eerdere verwachtingen zullen uitkomen en het verlies onderaan de streep zal oplopen. In september ging het management uit van een verlies van de ebitda van tussen de £ 45 en £ 50 miljoen. Op dat moment was het verlies vóór belastingen ook al aanzienlijk groter dan in het boekjaar voordien. Anderzijds was er wel het positieve nieuws dat de omzet met 32% was gestegen naar £ 5,6 miljoen. Maar zoals zowat alle bedrijven moet ook ITM Power momenteel werken in een onzekere markomgeving, wat het moeilijk maakt om betrouwbare prognoses voor het volledige boekjaar te geven.

Pro’s:
– Actief in veelbelovende sector.
– Een mogelijk enorm groeipotentieel.
– De nieuwe ceo kan het bedrijf een nieuw elan geven.

Contra’s:
– De afgelopen maanden was de aandelenkoers zeer volatiel.
– Het bedrijf zal naar verwachting de komende drie jaar niet winstgevend zijn.
– De onzekerheid over de winstevolutie weegt op de aandelenkoers.

Conclusie

ITM Power heeft met 2022 een woelig beursjaar achter de rug, met enkele ups maar met veel meer downs. Op moment van schrijven had de koers nog geen betrouwbare bodem gevonden. Die koers is in september extra onder druk komen te staan nadat ITM Power een belangrijk uitbreidingsproject had opgegeven, er opnieuw een jaar van forse verliezen werd voorspeld en topman Graham Cooley zijn ontslag aankondigde. Hij wordt vervangen door de van Linde Engineering afkomstige Dennis Schulze, maar blijft op de achtergrond actief voor het bedrijf. Linde en ITM Power werken al geruime tijd samen, onder andere bij waterstofproject in het Duitse Leuna. ITM Power verloor in het boekjaar 2021-2022 iets minder dan £ 47 miljoen pond (vóór belastingen) omdat het geen inkomsten boekte uit een grote order van Linde’s waterstofproject in Leuna. Die inkomsten zouden in de toekomst echter nog wel geboekt kunnen worden. In plaats van te investeren in een nieuwe fabriek in het Verenigd Koninkrijk zal ITM Power de omvang van zijn huidige faciliteiten in Bessemer Park in Sheffield meer dan verdubbelen tot 1,5 GW. Die uitbreiding van de productie kan een periode van twee jaar in beslag nemen, maar gepoogd wordt om de klus te klaren binnen acht maanden.

Een aandeel als ITM Power moet uiteraard niet op basis van de resultaten maar hoofdzakelijk op basis van de prognoses worden beoordeeld. Met verwachte investeringen voor een bedrag van £30 – £40 miljoen zal de cashflow naar verwachting ook het komende jaar nog negatief blijven. ITM verwacht dat de totale cashburn dit jaar meer dan £ 110 miljoen zal bedragen en dat is ongeveer een derde van de cash die na de kapitaalverhoging van vorig jaar nog op de balans staat. Verwacht wordt dat er inclusief het lopende boekjaar nog drie jaar met verlies zal worden gewerkt. Het positieve nieuws is dat ITM Power profiteert van de aanzienlijke groei van de wereldwijde vraag naar groene waterstof en dus ook van de stijgende vraag naar waterstofelektrolysers. De uitbreiding van de productie in de vestiging in Bessemer Park zal de groep helpen de kosten te verlagen en daarmee de stap naar winstgevendheid versnellen. De boodschap is dus duidelijk: wie belegt in aandelen ITM Power gelooft in de toekomst van waterstof als alternatieve energiebron en dus ook in dit bedrijf.
 
Aandelenondereentientje vindt dat ITM Power nog heel wat te bewijzen heeft en vindt het eigenlijk nog te vroeg om echt enthousiast te zijn over het aandeel. Maar anderzijds willen we wel anticiperen op de nieuwe CEO die wat te bewijzen heeft naar de beleggers toe. Beleggers die tegen een stootje kunnen mogen een plukje aandelen ITM Power aan boord halen, maar dienen zich er wel van bewust te zijn dat het een speculatief en volatiel aandeel betreft. In de portefeuille van Aandelenondereentientje doen we het daarom ook klein en nemen een positie van circa 15% van onze normale investering in. We kunnen bij een daling dan nog altijd bijkopen en als we het niet meer zien zitten dan kunnen we ook afzwaaien. We kopen dus 500 aandelen ITM Power op de huidige koers van zo’n 102 GBX onder het motto ‘die niet waagt, die niet wint’.

Fundamentele kenmerken ITM Power
Winst per aandeel 2021: –
Tax. winst per aandeel 2022: –
Tax. winst per aandeel 2023: –
Koers-winstverhouding 2021: –
Koers op moment van schrijven: 94,68 pence
ISIN code: GB00B0130H42
Tickersymbool: ITM.L
Koers hoog afgelopen 12 maanden: 441,38 pence
Koers laag afgelopen 12 maanden: 66,02 pence
Dividend: –
Dividendrendement: –
Aantal uitstaande aandelen: 616 miljoen stuks
Marktkapitalisatie: £ 569,82 miljoen
Sector: waterstof
Return on assets: -8,14%
Return on equity: -15,76%
Website: itm-power.com