Analyse: Speculeren op de doorbraak van gecultiveerd vlees

De Engelse investeringsmaatschappij Agronomics participeert in bedrijven die zich bezighouden met duurzame voeding.  Er zitten ruim twintig belangen in portefeuille, waaronder twee Nederlandse.
De focus ligt op gecultiveerd vlees en de productie van vegetarische eiwitten, oliën en vetten door precisiefermentatie. De productiekosten vormen de grootste belemmering voor de doorbraak van gecultiveerd vlees.

Toen de Maastrichtse hoogleraar Mark Post in 2013 de allereerste kunstmatig gecultiveerde hamburger aan de wereld toonde, waren de productiekosten omgerekend zo’n $1 miljoen per kilo. De kosten nemen echter exponentieel af, zodat marktkenners inschatten dat gecultiveerd vlees al in 2030 een marktaandeel zal bereiken van 10%. Omdat Agronomics momenteel met een korting van bijna 35% op de nettovermogenswaarde noteert, is het nu mogelijk om met een aantrekkelijke korting te speculeren op deze veelbelovende, duurzame sector.

De markt voor gecultiveerd vlees en vegetarisch vlees

De conventionele productie van voedsel is verantwoordelijk voor maar liefst 26% van de wereldwijde uitstoot van broeikasgassen, wat meer is dan alle transportvormen tezamen. Grote delen van het Amazonegebied en andere oerwouden zijn gekapt voor veeteelt en voor sojaproductie. Er valt dus veel winst te behalen met duurzame oplossingen voor de voedselproductie. In tabel 1 is te zien dat het duurzaam produceren van vegetarische vleesvervangers en gecultiveerd vlees tot wel 50% minder energie kost in vergelijking met traditionele vleesproductie. De uitstoot van broeikasgassen kan met 90% tot 97% omlaag, er kan tot 99% op drinkwater worden bespaard en er is slechts een fractie nodig van het land dat nu in gebruik is voor de traditionele veeteelt. Naast deze duidelijk kwantificeerbare voordelen zijn er andere voordelen, zoals het voorkomen van dierenleed, het terugbrengen van het gebruik van antibiotica en het voorkomen van epidemieën.

Vanwege de talloze voordelen die vegetarisch en gecultiveerd vlees bieden in combinatie met een snelle daling van de kosten is de verwachting dat de respectieve marktaandelen snel zullen stijgen ten koste van conventioneel vlees. Dit is te zien in tabel 2. Het marktaandeel van vegetarische vleesvervangers zal van 10% in 2025 doorstijgen naar 25% in 2040. Het marktaandeel van gecultiveerd vlees zal nog een stuk sneller stijgen; van 10% in 2030 naar maar liefst 35% in 2040. Het potentieel voor vegetarische vleesvervangers en gecultiveerd vlees is dus enorm.

Gecultiveerd vlees & vegetarische eiwitten

Zoals reeds vermeld ligt de focus van Agronomics op bedrijven die actief zijn als ontwikkelaar en producent van gecultiveerd vlees en van vegetarische eiwitten, oliën en vetten. Bij gecultiveerd vlees is het proces als volgt: uit een biopsie van een dier worden de stamcellen geïsoleerd en met behulp van een groeimedium, zuurstof en water vermenigvuldigen de stamcellen zich tot een stuk vlees. Het gaat hier dus niet om een vleesvervanger, want met dezelfde bouwstoffen is gecultiveerd vlees identiek aan conventioneel vlees. De vegetarische eiwitten, oliën en vetten worden verkregen door precisiefermentatie, oftewel het stimuleren van genetisch gemanipuleerde bacteriën en schimmels.

De portefeuille

In tabel 3 is een overzicht te zien van de portefeuille. Naast de zojuist genoemde activiteiten zijn er ook belangen in gecultiveerd leer, gecultiveerde zeevruchten, gecultiveerd katoen en gecultiveerde cacao. Er zijn twee Nederlandse belangen bij: Mosa Meat en Meatable. Mosa Meat is de in Maastricht opgerichte start-up van de eerdergenoemde Mark Post en het Delftse Meatable is opgericht door onder andere Daan Luining, Met name Mosa Meat heeft veel publiciteit gekregen door de steun van onder andere Sergey Brin, een van de oprichters van Google. Ook de oprichter van Thuisbezorgd, Jitse Groen, en Leonardo DiCaprio zijn aandeelhouders van Mosa Meat.

Resultaten

Let op: de boekjaren zijn gebroken en lopen van 1 juli tot en met 30 juni.
In tabel 4 is zijn de resultaten vanaf 2019 te zien. De omzet wordt hierbij gevormd door gerealiseerde en ongerealiseerde winsten en verliezen, zodat het dus in feite gaat om de waardeontwikkeling van de portfoliobelangen. Aangezien er de afgelopen jaren veel belangstelling was voor duurzaam geproduceerde voeding is het niet vreemd dat de waardeontwikkeling van de portefeuille de afgelopen periode gunstig was.

De financiële positie

In tabel 5 is te zien dat het bedrijf schuldenvrij is. De kaspositie is met 29,3 miljoen pond royaal te noemen. Er zijn geen immateriële activa, en dat betekent dat het eigen vermogen van 160,2 miljoen pond gelijk is aan de nettovermogenswaarde (NAV), oftewel omgerekend 16,1 pence per aandeel. De balans is zonder meer solide.

Mogelijke verwatering, bijna 440 miljoen warrants

Er staan bijna 440 miljoen warrants uit, wat op het totaal aantal uitstaande aandelen van zo’n 992 miljoen stuks een significante verwatering zou kunnen betekenen. Een nadere blik leert dat van 297 miljoen warrants de uitoefenprijs 28,5 pence bedraagt en de expiratiedatum 1 juni 2024 is. Daarnaast hebben 137 miljoen andere warrants een uitoefenprijs van 30 pence en een expiratiedatum van 8 december 2024. Aangezien de huidige koers nauwelijks 10 pence bedraagt, zal deze verwatering pas een rol gaan spelen bij koersstijgingen van meer dan 200%.

Mogelijke verwatering, bijna 440 miljoen warrants

De wereld van de duurzame voedselproductie lijkt op die van de biotechnologie. Het draait om intellectueel eigendom dat goed is beschermd en net zoals in de biotechnologie is het lastig te voorspellen welk bedrijf succesvol zal worden. Agronomics lijkt een aardige formule te hebben gevonden door met een team van sectorspecialisten een portfolio te kiezen van zo’n twintig belangen, wat het risico in deze speculatieve sector aanzienlijk verkleint. Met de succesvolle Britse investeerder Jim Mellon aan boord, die niet alleen een belang heeft van ruim 15% maar daarnaast tot het uitvoerend management behoort, heeft Agronomics een zwaargewicht aan boord.

De mogelijkheid om in te stappen met een korting van zo’n 35% op de NAV, lijkt een buitenkans. Beleggers moeten wel in het achterhoofd houden dat ondanks de goede spreiding van belangen in de portfolio een belegging in Agronomics speculatief is. Daar staat dan wel tegenover dat er zeer hoge koerswinsten mogelijk zijn als een of meer belangen succesvol blijken te zijn.

Kerngegevens
Naam: Agronomics Limited
Ticker: ANIC
Beurs: London Stock Exchange (LSE)
ISIN: IM00B6QH1J21
Koers: 10,5 pence
52-weeks laag: 9,6 pence
52-weeks hoog: 20,5 pence
Koers GBP.USD: 1,2370
Aantal uitstaande aandelen: 992 miljoen stuks
Marktkapitalisatie: 104,2 miljoen pond
Kaspositie: 29,3 miljoen pond
Totale schuld: nihil
Nettovermogen: 29,3 miljoen pond
Enterprise value (EV): 74,9 miljoen pond
Nettovermogenswaarde (NAV): 160,2 miljoen pond
NAV per aandeel: 16,1 pence
Koers/NAV: 0,65x
Dividend per aandeel: 0,0 pence

Belangrijke aandeelhouders
Jim Mellon: 15,4%
Hargreaves Lansdown: 8,7%
BlackRock Inc: 6,3%
Canaccord Genuity: 5,8%
Interactive Investor Services: 5,1%
JPMorgan Chase Bank: 4,0%
Jupiter Asset Management: 2,6%

Website
www.agronomics.im