Deze keer wint niet het huis, maar de belegger

Deze kans mogen we niet laten liggen. Het gaat om een onderneming met een beurswaarde van omgerekend €2,5 miljard, terwijl één van haar onderdelen binnenkort voor maar liefst €2,3 miljard in cash wordt verkocht. Beleggers ontvangen hierdoor een aanzienlijk deel van hun inleg terug via een speciale dividenduitkering. En het mooiste van alles? De winstgevende groeimotor van het bedrijf, de b2b-divisie, blijft volledig in handen van Playtech. Wat resteert is een gezond, cashrijk technologiebedrijf met een sterke positie in gereguleerde gokmarkten en ruimte voor verdere groei.

Oprichting

Playtech werd in 1999 opgericht door de Israëlische ondernemer Teddy Sagi in Estland. Samen met een team van softwareontwikkelaars, multimedia-experts en professionals uit de casino-industrie ontwikkelde hij een volledig softwareplatform voor online gokken. Vanaf het begin richtte het bedrijf zich op b2b-diensten, waarbij het technologie leverde aan online casino’s, pokerrooms, bingosites en platforms voor sportweddenschappen. Hoewel Playtech in Estland werd opgericht, had het een sterke internationale focus en groeide het snel binnen Europa. De keuze om naar de beurs te gaan in Engeland was strategisch: Londen bood een aantrekkelijk platform voor technologiebedrijven met groeipotentieel, ook uit het buitenland. In 2006 ging Playtech naar de beurs. De beursgang leverde circa £312 miljoen op, bij een waardering van ongeveer £550 miljoen. De opbrengst werd ingezet voor internationale expansie, overnames en verdere productontwikkeling. In 2007 werd Mor Weizer aangesteld als CEO, een functie die hij tot op de dag van vandaag bekleedt. Onder zijn leiding groeide Playtech uit tot een van de grootste aanbieders van goksoftware ter wereld.

Activiteiten

Playtech is tegenwoordig een belangrijke leverancier van technologie voor de gokindustrie en opereert wereldwijd met een breed aanbod aan producten en diensten. Het bedrijf levert softwareoplossingen voor online en fysieke casino’s, sportweddenschappen, poker, bingo, loterijen en live casinospellen. Een belangrijk onderdeel van de activiteiten is het aanbieden van geïntegreerde platformoplossingen via het zogenoemde IMS-platform (Information Management Solution), waarmee klanten al hun spelersdata, betalingen, marketing en spelinhoud kunnen beheren vanuit één systeem. Daarnaast is Playtech actief als aanbieder van live casinospellen via speciaal uitgeruste studio’s. Het ontwikkelt ook zelf gokkasten en tafelspellen, en verzorgt sportweddenschapstechnologie via de dochteronderneming Playtech BGT Sports. Naast de b2b-diensten runt Playtech ook b2c-activiteiten. Via de dochteronderneming Snaitech biedt het bedrijf kansspelen rechtstreeks aan consumenten in Italië, zowel fysiek als online.

Verkoop van Snaitech

In september 2024 kondigde Playtech aan dat het zijn volledige belang in Snaitech verkoopt aan Flutter Entertainment voor €2,3 miljard in cash. Snaitech is de b2c-tak van Playtech en actief in Italië met sportweddenschappen en online kansspelen. De transactie wordt naar verwachting afgerond in het huidige tweede kwartaal van 2025. De verkoop past binnen Playtechs strategie om zich volledig te richten op de snelgroeiende en winstgevende b2b-activiteiten. Door afstand te doen van Snaitech, dat kapitaalintensiever is en minder schaalbaar, verscherpt het bedrijf zijn focus op technologie en platformdiensten voor gereguleerde kansspelmarkten wereldwijd.

Verkoop van Caliplay

In september 2024 maakte Playtech ook bekend dat het een nieuwe strategische overeenkomst heeft gesloten met Caliplay, de gezamenlijke onderneming met Caliente in Mexico. De samenwerking wordt geherstructureerd, waardoor Playtech een belang van 30,8% verkrijgt in een nieuwe Amerikaanse holding genaamd Cali Interactive, die zich richt op de snelgroeiende gereguleerde kansspelmarkt in de VS. De overeenkomst markeert het einde van een jarenlange juridische strijd over contractvoorwaarden en openstaande betalingen. Voor Playtech betekent de deal dat de directe inkomsten uit Caliplay via service fees wegvallen, maar daar tegenover staat het vooruitzicht op dividendinkomsten uit Cali Interactive én de strategische mogelijkheid om mee te groeien in de Amerikaanse markt.

Resultaten 2024

Op 27 maart, voorbeurs, presenteerde Playtech de resultaten over 2024. De b2c-divisie, voornamelijk bestaande uit Snaitech in Italië, liet in 2024 slechts 2% omzetgroei zien. De marges lagen rond de 24,5%, lager dan in b2b, en verdere groei wordt geremd door marktverzadiging en strengere regulering. Bovendien is het b2c-model kapitaalintensief, met kosten voor fysieke winkels, marketing en sportuitslagen die het resultaat kunnen beïnvloeden. Hoewel Snaitech winstgevend is, biedt het weinig schaalvoordelen en beperkte mogelijkheden voor internationale expansie. Daartegenover staat een sterk presterende b2b-divisie. In 2024 groeide de b2b-omzet met 10%, en de ebitda zelfs met 22%, waarbij de marge steeg naar 29,4%. De groei werd vooral gerealiseerd in Noord- en Zuid-Amerika, met onder meer een verdubbeling van de omzet in de VS. Ook het klantenbestand werd beter gespreid: de vijf grootste klanten waren in 2024 goed voor 42% van de omzet, tegenover 51% een jaar eerder. Dat maakt het verdienmodel stabieler en minder afhankelijk van enkele grote spelers.

Vooruitkijkend verwacht het management vanaf 2025 een adjusted ebitda van €250 tot €300 miljoen en een jaarlijkse free cashflow van €70 tot €100 miljoen. Deze cijfers zijn volledig gebaseerd op de overgebleven b2b-activiteiten, aangezien Snaitech wordt verkocht en Caliplay is omgezet naar een minderheidsbelang.

Groei in onlinecasino’s

Zowel in Europa als in de Verenigde Staten groeit de markt voor online kansspelen sterk, wat aantrekkelijke groeimogelijkheden biedt voor Playtech. Volgens een recent rapport van de EGBA en H2 Gambling Capital bereikte de Europese gokmarkt in 2024 een totale bruto gokopbrengst van €123,4 miljard, een stijging van 5% ten opzichte van 2023. Vooral online gokken droeg bij aan deze groei, met een stijging van circa 12% naar €47,9 miljard. Daarmee is het aandeel van online gokken inmiddels opgelopen tot 39% van de totale gokomzet in Europa. Deze groei wordt mede gedreven door recente legaliseringen en reguleringen in landen als Duitsland en Nederland, waardoor online casino’s aan populariteit winnen en marktaandeel veroveren ten opzichte van fysieke casino’s. Ook in de Verenigde Staten laat de online gokmarkt een robuuste groei zien, zo blijkt uit het State of the States 2024-rapport van de American Gaming Association. In 2023 boekte de Amerikaanse gokmarkt recordinkomsten van $66,6 miljard, een stijging van 10% op jaarbasis. Hoewel traditionele casino’s nog steeds het grootste aandeel hebben, met een omzet van circa $49,4 miljard, zijn het juist de nieuwe vormen van gokken, zoals online sportweddenschappen en online casino’s, die de sterkste groei laten zien. Online casinospelen genereerden $6,17 miljard, een aanzienlijke stijging van 28% ten opzichte van het voorgaande jaar, mede dankzij toenemende legalisering en regulering op staatsniveau.

Strategie

Playtech benadrukt in de presentatie over 2024 dat de b2b-strategie is gericht op een spreiding tussen snelgroeiende markten en meer volwassen, gereguleerde markten. Het bedrijf benut de cashflow uit volwassen markten om strategisch te investeren in opkomende regio’s die nog aan het begin staan van hun reguleringsproces. Dankzij deze cyclische strategie kan Playtech blijven groeien in nieuwe markten, terwijl het tegelijkertijd profiteert van stabiele inkomsten uit gevestigde gebieden.

Onderaan figuur 2 staat de landen: Zuid-Afrika, Frankrijk, Chili, Canada en de Verenigde Arabische Emiraten, deze landen zijn momenteel bezig met het opzetten of uitbreiden van hun kansspelregulering. Deze markten beschouwt Playtech als veelbelovend, waarbij vroegtijdige positionering van strategisch belang is.

Gevolgen van verkoop

De gecombineerde impact van de verkoop van Snaitech en de herstructurering van Caliplay is opmerkelijk en biedt directe waarde voor aandeelhouders. Playtech heeft momenteel een beurswaarde van circa €2,5 miljard. Alleen al de verkoop van Snaitech levert €2,3 miljard in cash op. Van dat bedrag wordt naar verwachting minstens €1,7 miljard uitgekeerd als speciaal dividend aan aandeelhouders. Aangezien een dividend direct van de koers afgaat, blijft er na uitkering effectief circa €0,8 miljard aan beurswaarde over. Die waarde dekt dan uitsluitend de resterende b2b-divisie, die op eigen kracht al €222 miljoen aan ebitda genereerde in 2024 en bovendien snel blijft groeien. Belangrijk daarbij is dat de uitkering volledig in cash plaatsvindt, zonder enige vorm van aandelenuitgifte: er is dus géén verwatering. Beleggers krijgen een aanzienlijk deel van hun investering terug, terwijl ze tegelijkertijd aandeelhouder blijven van een afgeslankt maar winstgevend en kapitaalkrachtig b2b-bedrijf. Daarbovenop komt de herstructurering van Caliplay, waarbij Playtech $140 miljoen aan cash ontvangt, plus een strategisch belang van 30,8% in Cali Interactive, een nieuw platform gericht op de gereguleerde Amerikaanse markt. Ook hier geldt: geen verwatering, wél een sterke kaspositie en toegang tot een veelbelovende groeimarkt.

De aandelen van Playtech kosten nu ongeveer €8,23 per stuk. Binnenkort krijgen beleggers minstens €5,50 per aandeel uitgekeerd als dividend. Dan blijft er nog zo’n €2,73 aan waarde over in het aandeel. We taxeren de nettowinst per aandeel voor het huidige jaar op €0,28. Dat betekent dat de resterende waarde van €2,73 overeenkomt met een koers-winstverhouding van nog geen 10x.

Het Verenigd Koninkrijk heft geen bronbelasting op dividenden. Nederlanders ontvangen daardoor het volledige bruto dividend. Belgische beleggers betalen 30% roerende voorheffing in België.

Conclusie

Als we uitgaan van de managementvooruitzichten en de jaarcijfers over 2024, taxeren we de nettowinst van Playtech in 2025 op ongeveer €85 miljoen. Gecorrigeerd voor het verwachte speciale dividend uit de verkoop van Snaitech resteert een beurswaarde van circa €800 miljoen. Dat impliceert een koers-winstverhouding van minder dan 10x, wat zeer aantrekkelijk is voor een technologiebedrijf met hoge marges, structurele groei en wereldwijde aanwezigheid. Daarbij mogen we niet vergeten dat niet de volledige overnameprijs rechtstreeks naar aandeelhouders vloeit. Playtech behoudt naast de dividenduitkering ook voldoende financiële slagkracht om zijn b2b-strategie verder te versnellen. De ontwikkelingen op zowel de Europese als Amerikaanse gokmarkten creëren aanzienlijke groeikansen. Aandelenondereentientje ziet Playtech als een uitstekend gepositioneerde speler om hiervan te profiteren en hanteert daarom een koopadvies.

Auteur heeft een positie in Playtech.

Fundamentele gegevens
Naam: Playtech plc
Ticker: PTEC
ISIN: IM00B7S9G985
Sector: Casino technologie
Beurs: London Stock Exchange
Koers 1 april: 740 pence (€8,50)
52-weeks laag: 432 pence
52-weeks hoog: 775 pence
Aantal uitstaande aandelen: 309 miljoen
Marktkapitalisatie: 2,1 miljard pond
Verwachte koers-winstverhouding 2025: 9,8x
Wisselkoers EUR/GBP: 0,83
Website: https://www.investors.playtech.com/