Dit aandeel opnieuw op het boodschappenlijstje

Afgelopen jaar maakte Aandelenondereentientje een fraaie klapper met dit aandeel. Bij een koers tussen de €5 en €6 gaven wij een koopadvies af. Het aandeel schoot vrijwel direct omhoog en tikte nog vóór het jaareinde ons koersdoel van €13 aan. Wij stapten iets eerder uit, maar beleggers die bleven zitten, konden een rendement van ruim 135% bijschrijven in amper zes maanden tijd.

Inmiddels is de koers weer teruggevallen tot onder de €8. Toch zijn de recent gepresenteerde jaarcijfers allesbehalve slecht. De omzet viel licht tegen, maar de winstgevendheid overtrof de verwachtingen. Belangrijker nog: het management schetste een positieve outlook voor 2025.

Voorzichtig optimistisch als we zijn in deze grillige markt, voegen we opnieuw 150 aandelen toe aan onze Aandelenondereentientje-portefeuille. Geen grote gok, maar een weloverwogen zet met perspectief in deze grillige markt.

Koersverloop HelloFresh over de afgelopen twaalf maanden.

Profiel

Het in 2011 opgerichte HelloFresh is een van de bekende successen uit de koker van startup-incubator Rocket Internet. In 2017 ging het bedrijf naar de beurs voor € 10,25 per aandeel. Rocket Internet heeft na de beursgang zijn belang geleidelijk afgebouwd, en verkocht in 2019 zijn laatste aandelen voor rond de €8 per stuk. Achteraf bleek dat geen gelukkige timing, aangezien het aandeel daarna een forse stijging inzette en in 2021 zelfs even bijna een koers van €100 aantikte. Omdat de groei van de omzet stagneert (zie tabel 1) is de koers weer helemaal teruggevallen. Dat is op zich niet zo vreemd, want HelloFresh heeft een marktaandeel van zo’n 50% en loopt wat dat betreft een beetje tegen zijn grenzen aan. Dat hoeft op zich geen probleem te zijn, als de winstgevendheid maar kan worden opgevoerd. Dat is precies hetgeen waar het management zich momenteel op focust en er lopen momenteel dan ook enkele kostenbesparingsprogramma’s. HelloFresh heeft twee divisies: Meal Kits en Ready-to-Eat. De divisie Meal Kits betreft de oorspronkelijke activiteiten: de bekende maaltijdboxen met verse ingrediënten die zelf bereid dienen te worden. De Ready-to-Eat divisie betreft een nieuwe, sterk opkomende business: pakketten met kant-en-klare maaltijden. Deze divisie groeit momenteel als een tierelier en is nu al goed voor meer dan een kwart van de totale omzet. De verwachting is nu dat de krimp van de Meal Kits markt tot stilstand komt en de Ready-to-Eat markt zich voorlopig sterk zal blijven ontwikkelen. Met andere woorden: er zijn wel degelijk mogelijkheden voor HelloFresh om verder te groeien.

(in miljard euro)	2021	2022	2023	2024
Omzet Meal Kits e.a.	5,5	6,8	6,2	5,6
Groei Meal kits e.a.	+51%	+24%	-9%	-9%
Omzet Ready-to-Eat	0,5	0,8	1,4	2,1
Groei Ready-to-Eat	+360%	+64%	+79%	+41%
Omzet totaal	6,0	7,6	7,6	7,7
Omzetgroei	+60%	+27%	+0%	+1%
Ebitda*	0,5	0,5	0,4	0,4
Ebitda-marge*	8,8%	6,3%	5,9%	5,2%
Operationele winst	0,4	0,2	0,1	-0,2
Nettowinst	0,2	0,1	0,0	-0,1
Nettowinst per aandeel	€ 1,40	€ 0,73	€ 0,11	-€ 0,82
Operationele kasstroom*	+0,4	+0,3	+0,3	+0,4

Tabel 1: resultaten over de afgelopen 4 jaar. *Gecorrigeerd voor eenmalige items.

Outlook

Bij de publicatie van de jaarcijfers op 11 maart jongstleden maakte het management bekend dat door kostenbesparingen de genormaliseerde operationele winst in 2025 met ruim 65% moeten kunnen stijgen tot € 225 miljoen. Daarbij zou de genormaliseerde ebitda uit moeten komen op € 475 miljoen. Vanwege investeringen en herstructureringen ten behoeve van efficiencyverbeteringen zullen er wel diverse eenmalige kosten moeten worden gemaakt.

De financiële positie

(in miljard euro)	ACTIVA	PASSIVA
Kas en deposito’s	0,5	0,2	Korte schuld**
Debiteuren	0,0	0,5	Crediteuren
Voorraden	0,2
Overig	0,2	0,3	Overig
Vlottende activa	0,9	1,0	Vlottende passiva
PPE	1,2	0,7	Lange schuld**
Immateriële activa*	0,4
Overig	0,1	0,0	Overig
Vaste activa	1,7	0,7	Vaste passiva
		0,9	Eigen vermogen
Totaal activa	2,6	2,6	Totaal passiva

Tabel 2: Balans per eind december 2024. *inclusief goodwill. **inclusief leaseverplichtingen.

In tabel 2 is te zien dat de immateriële activa op € 0,4 miljard worden gewaardeerd. Dat betekent dat er van het eigen vermogen zo’n € 0,5 miljard aan materiële boekwaarde overblijft, oftewel € 2,96 per aandeel. De totale schuld komt uit op € 0,9 miljard en staat tegenover een kaspositie van € 0,5 miljard. Daarmee blijft de nettoschuld beperkt tot € 0,4 miljard. Op basis van de genormaliseerde ebitda in 2024 komt de nettoschuld/ebitda ratio uit op slechts 1,1x. Dat houdt in dat HelloFresh nog lang niet op zijn maximale leencapaciteit zit en dus betrekkelijk gemakkelijk extra liquiditeiten kan aantrekken, mocht daar behoefte aan zijn.

Ceo breidt zijn belang uit

Afgelopen september werd bekend dat medeoprichter en ceo Dominik Richter maar liefst 1,5 miljoen aandelen onderhands heeft bijgekocht voor in totaal zo’n € 10 miljoen. Daarmee steeg zijn belang van 4,2% naar 5,0%. Wij vinden het een bijzonder sterk signaal dat de ultieme insider zich voor een dergelijk bedrag committeert.

Inkoop eigen aandelen

Gedurende 2024 zijn in het kader van het aandeleninkoopprogramma zo’n 10,3 miljoen aandelen teruggekocht op een gemiddelde koers van € 8,00. Dit inkoopprogramma zou afgelopen december eindigen, maar is verlengd: er is € 75 miljoen extra beschikbaar gesteld om ook in 2025 eigen aandelen in te kopen. Op basis van de huidige koers kunnen daar 9 tot 10 miljoen aandelen van worden teruggekocht, oftewel ruim 5% van de uitstaande aandelen. Vanwege de huidige lage koers zijn wij van mening dat dit een effectieve aanwending is van het beschikbare kapitaal.

Taxaties

In tabel 3 is te zien dat op basis van de taxaties voor 2027 de koers-winstverhouding uitkomt op 8,0x en de EV/FCF multiple op 7,8x.

(in miljard euro)	2025T	2026T	2027T
Omzet	7,4	7,5	7,6
Omzetgroei	-2%	+2%	+2%
Ebitda	0,5	0,5	0,6
Operationele winst	0,2	0,3	0,3
Nettowinst	0,0	0,1	0,2
Nettowinst per aandeel	€ 0,00	€ 0,68	€ 1,00
Koers-winstverhouding	n.v.t.	11,8x	8,0x
EV/ebitda multiple	3,7x	3,3x	3,0x
Vrije kasstroom (FCF)	+0,1	+0,2	+0,2
EV/FCF multiple	13,2x	9,2x	7,8x

Tabel 3: taxaties tot en met 2027.

Conclusie: koopwaardig

De zojuist genoemde waarderingscriteria zijn verdacht laag voor een bedrijf dat marktleider is. Toch durven we er wel vanuit te gaan dat er geen lijken uit de kast zullen komen, getuige het feit dat de ceo afgelopen september voor maar liefst € 10 miljoen aan aandelen heeft bijgekocht. De enige verklaring die we kunnen bedenken is de matige winstgevendheid. Aangezien HelloFresh als geen ander kan profiteren van schaalvoordelen lijkt het ons echter een kwestie van tijd voordat het bedrijf zijn concurrenten weg heeft gedrukt en zijn winst flink kan opvoeren. We geven het aandeel dan ook een koopadvies. Als voorlopig koersdoel kan wederom € 13 worden aangehouden, al vinden we het bedrijf op dat niveau nog steeds wel ondergewaardeerd.

De auteur heeft een longpositie in HelloFresh.

Belangrijke datum
29 april 2025: publicatie resultaten eerste kwartaal van 2025

Belangrijke aandeelhouders
Active Ownership Corp SARL: 7,7%
Dominik Richter (CEO): 5,0%

Kerngegevens
Naam: HelloFresh
Ticker: HFG
Sector: Food – Retail
Beurs: IBIS (Duitsland)
ISIN: DE000A161408
52-weeks laag: € 4,42
52-weeks hoog: € 13,92
Koers: €7,78
Aantal uitstaande aandelen: 162 miljoen stuks
Marktkapitalisatie: € 1,3 miljard
Kaspositie: € 0,5 miljard
Totale schuld: € 0,9 miljard
Nettoschuld: € 0,4 miljard
Enterprise value (EV): € 1,7 miljard
EV/omzet: 0,23x
Materiële boekwaarde per aandeel: € 2,96
Koers/materiële boekwaarde: 2,7x
Dividend per aandeel: € 0,00
Website: ir.hellofreshgroup.com