Een jong en snelgroeiend techbedrijf met sterke marktposities in Zuidoost-Azië.

Grab is een jong en snelgroeiend techbedrijf met sterke marktposities in Zuidoost-Azië. Het bedrijf is opgericht als een soort Uber om taxi’s en klanten bij elkaar te brengen, maar is uitgegroeid tot een superapp waarmee gebruikers allerlei activiteiten initiëren. Grab heeft sinds twee jaar een beursnotering en ondanks de fenomenale groei die het bedrijf doormaakte, raakten beleggers toch bevreesd door de aanhoudende verliezen en zetten de koers bijna 80% lager. Het management heeft de boodschap begrepen en baant zich een weg naar winstgevendheid. De verliezen liepen de afgelopen kwartalen sterk terug en vorig kwartaal was de aangepaste ebitda voor het eerst positief. Het aandeel staat echter nog steeds erg laag, zodat de risicorendementsafweging duidelijk positief uitvalt. 

Oprichting 

De basis van het bedrijf ligt in Maleisië bij Anthony Tan, zoon uit een Chinees ondernemersgezin waarvan de vader een groot autobedrijf had opgebouwd om Nissan auto’s te assembleren. Na zijn schoolperiode ging de jonge Anthony aan de slag in het bedrijf van zijn vader, maar hij kon zijn draai niet vinden zodat hij naar Amerika vertrok om verder te studeren. In 2011 deed hij met zijn klasgenoot Tan Hooi Ling bij Harvard mee aan de HBS New Venture Competition voor het beste businessplan. Op de klanttevredenheidslijstjes van toeristen over taxidiensten eindigden Maleisische taxi’s steevast onderaan, wat het tweetal op het idee bracht een businessplan in te dienen voor een app om taxichauffeurs en klanten met elkaar in contact te brengen. Zij wonnen de tweede prijs van $25.000, die was bedoeld om een eigen bedrijf te starten. Eenmaal terug in Maleisië gingen ze meteen aan de slag, zodat de app in 2012 gereed was en hun bedrijf kreeg de naam ‘MyTeksi’. 

Groei

In 2013 veranderde de naam in ‘GrabTaxi’ en werd de app geïntroduceerd in naburige landen, zoals Singapore, Thailand en de Filipijnen, later gevolgd door Vietnam en Indonesië. Grabtaxi vond gretig aftrek wat voor Tan aanleiding was de dienstverlening te verbreden naar motorrijders (Grabbike) en gewone autobezitters die taxichauffeur willen spelen (GrabCar). Later volgde nog GrabCar+ voor speciaal vervoer en grote gezelschappen. 

In december 2014 ontving het bedrijf een kapitaalinjectie van de Japanse durfinvesteerder Softbank ter waarde van $250 miljoen, waarmee het grote stappen kon maken. Tan realiseerde zich dat als de chauffeurs toch rondreden, ze ook wel pakketjes konden bezorgen. Zo ontstond GrabExpress. Voor de betaling van de taxiritten kreeg de app een functionaliteit, de zogenaamde GrabPay. In 2018 nam Grab, zoals het bedrijf inmiddels heette, de activiteiten van Uber in Zuidoost-Azië over, waarmee weer nieuwe functionaliteiten aan de app werden toegevoegd. Zo is GrabFood een maaltijdbezorger en biedt GrabAds advertentiemogelijkheden. Andere functionaliteiten van de app zijn: Grabkitchen, GrabMart, GrabFinance, GrabInsurance, GrabInvest en Grabdefense.  

Venture Capital

De bovenvermelde financiering van Softbank was onderdeel van de vierde investeringsronde. Voor die tijd namen alleen lokale investeringsmaatschappijen uit Maleisië en Singapore deel aan de financieringen. Toen Softbank eenmaal over de brug kwam volgden grote namen zoals Toyota, Microsoft, Honda, Didi, Temasek en Booking Holdings uit Amsterdam. In totaal haalde Grab meer dan $10 miljard op bij private partijen voordat het in december 2021 naar de beurs ging. Bijna een derde van dat bedrag kwam van Softbank. 

Beursgang

In 2021 reden er meer dan 2 miljoen chauffeurs rond voor Grab, die dagelijks 3,5 miljoen ritten maakten, waardoor de superapp klaar was voor de Nasdaq. In december 2021 fuseerde Grab met de Amerikaanse Spac, Altimeter Growth, waardoor de beurswaarde aanvankelijk de $40 miljard oversteeg en het de grootste beursgang werd die ooit via een spac had plaatsgevonden. De koers opende nog 30% hoger, maar sloot zijn eerste beursdag op $8,75, wat $1,25 onder de introductiekoers was. Softbank is nog steeds de grootste aandeelhouder met een 16,7%-belang, Uber heeft een 14,3%-belang overgehouden aan de verkoop van zijn Zuid0ost-Aziatische activiteiten, Didi, ook wel de Chinese Uber, bezit 7,2% en Toyota 5,9%. Oprichter Tan mocht zich op de eerste beursdag eventjes miljardair noemen, maar nu bezit hij nog maar 3% van de gewone aandelen, al heeft hij nog wel 63% van het stemrecht. 

Huidig bedrijf

De activiteiten spreiden zich uit over meer dan 500 steden in acht landen. In totaal wonen daar meer dan 600 miljoen mensen, van wie er 5% minimaal één keer per maand de Grab app gebruikt voor een of meerdere diensten. Meer dan twee miljoen mensen verdienen op de een of andere manier geld via Grab.

Het huidige bedrijf heeft zijn activiteiten ondergebracht in vier divisies:

1. Mobility: alle taxi-gerelateerde diensten en personenvervoer; 
2. Deliveries: de maaltijdbezorging en expressdiensten;
3. Financial Service: Grab heeft een bankvergunning en levert verzekeringen;
4. Enterprise & New Initiatives.

Als klanten de app eenmaal hebben gedownload, komen ze in het ecosysteem van Grab en dan zullen ze in de meeste gevallen op een later moment meer diensten gaan afnemen. In die zin is het businessmodel vergelijkbaar met dat van andere superapps zoals het Chinese Tencent en het Indiaase Tata Neu. Grab heeft voor al zijn diensten uitstekende partnerschappen in uiteenlopende sectoren, zoals hotels, restaurants, financiële instellingen en overheden. In boekjaar 2022 bedroeg de omzet $1,4 miljard en over 2023 zal de omzet de $2,2 miljard overstijgen. 

Financiële resultaten

In de markten voor maaltijdbezorging en personenvervoer is het van eminent belang om de onbetwiste marktleider te worden. Nieuwe aanbieders en nieuwe consumenten zullen namelijk de voorkeur geven aan een app waarop de meeste mensen al zijn aangesloten. Dat is de reden waarom bedrijven als Just Eat Takeway en Uber weliswaar hoge omzetgroei tonen, maar dat het zo lang duurt voordat ze winstgevend worden. Ze moeten fors investeren in marketing en lokkertjes bieden om nieuwe klanten binnen te halen, zodat ze het leiderschap naar zich toe trekken. Naast het feit dat zowel de spacs als techbedrijven in 2022 in ongenade vielen bij beleggers, zijn de aanhoudende verliezen de belangrijkste reden dat het aandeel zo slecht heeft gepresteerd. 

Het management heeft de boodschap echter goed opgepikt, wat duidelijk zichtbaar is in de kwartaalresultaten. De bijgevoegde grafiek laat zien dat de operationele verliezen sterk zijn teruggebracht. Er zijn meer dan 1000 arbeidsplaatsen geschrapt en nog belangrijker is dat de uitgaven om nieuwe klanten te lokken zijn gehalveerd als percentage van de GMV.

Laatste kwartaalcijfers

Onder de streep leverde het septemberkwartaal nog wel een verlies op van $99 miljoen, maar dat was veel beter dan de $342 miljoen een jaar eerder. Bovendien lag de oorzaak in non-cash afschrijvingen. De kaspositie steeg weer boven $3 miljard, wat ruim een miljard meer was dan aan het begin van 2023. Een belangrijke mijlpaal was dat de aangepaste ebitda met $29 miljoen voor het eerst positief was. Een jaar eerder was die aangepaste ebitda nog $169 miljoen negatief. Bij de divisie Deliveries steeg de aangepaste ebitda van $9 miljard naar maar liefst $88 miljard, terwijl de omzet ‘slechts’ 80% hoger was en de GMV maar 7%. De divisie Mobility groeide minder spectaculair, maar leverde met $231 miljoen nog veruit de grootste omzetbijdrage. De aangepaste ebitda steeg van $135 miljoen naar $180 miljoen.  Bij Financial services verdubbelde de omzet ruimschoots naar $50 miljoen, terwijl de aangepaste ebitda verbeterde van $105 miljoen negatief naar $68 miljoen negatief. Bij de divisie Enterprises & New Initiatives, steeg de aangepaste ebitda van $8 miljoen naar $21 miljoen.

Waardering en conclusie

We gaan ervan uit dat de ebitda volgend jaar positief zal zijn, maar hoe hoog die zal zijn is moeilijk in te schatten. De verhouding tussen de enterprise value en de omzet is 4,1x. Dat lijkt op zich best duur, maar een vergelijkbaar bedrijf als Doordash noteert ook op die multiple en Uber is met 3,6x maar net iets goedkoper. Het groeipotentieel van Grab is veel hoger, wat een hogere multiple rechtvaardigt. Analisten hebben hun taxaties voor de winst per aandeel de komende jaren dan ook sterk naar boven moeten bijstellen (zie grafiek). We vermoeden dat als de cashflow van Grab volgend jaar positief is en de winstgevendheid sterk toeneemt, de belangstelling van beleggers eveneens sterk zal toenemen. Een koers van $4, die in 2023 nog op de borden stond, lijkt goed haalbaar. Aandelenondereentientje neemt 500 aandelen Grab op in de portefeuille tegen de huidige koers van $2,92.

De auteur bezit warrants GRAB

Fundamentele kenmerken Grab
Ticker: Grab
Ticker Warrants: GRABW (Exp dec’26 @$11,5)
Isin code: KYG4124C1096
Beursnotering: Nasdaq
Hoogste koers in 52 weken: $4,03
Laagste koers in 52 weken: $2,65
Laatste koers: $3
Aantal uitstaande aandelen: 3.907 miljoen
Beurswaarde: $13,7 miljard
Enterprise value: $9,09 miljard
EV/sales: 4,12x Koers/ boekwaarde eigen vermogen: 2,07x