Kan dit bedrijf door een overname een versnelling hoger schakelen?

Het Duitse bedrijf Schaeffler produceert en verkoopt wereldwijd hoogwaardige onderdelen en systemen voor de auto- en industriële sector. Het bedrijf is opgericht in 1946 en nog steeds grotendeels in handen van de familie van de oprichters. Omdat de koers al enige tijd onder een tientje ligt, vinden we het de hoogste tijd om het bedrijf te analyseren. Aandelenondereentientje neemt positie en koopt 600 aandelen Schaeffler in portefeuille!

Historie

Het begon allemaal met de twee broers Wilhelm en Georg Schaeffler. Samen richtten zij in 1946 Industrie GmbH op in de Duitse plaats Herzogenaurach. Wilhelm hield zich in de beginjaren voornamelijk bezig met het maken van textiel, terwijl Georg naam maakte als uitvinder. In 1949 bedacht Georg de kooigeleide naaldlager, waarvoor het bedrijf in 1950 patent aanvroeg. Deze innovatie legde de basis voor hun succes, want al snel werden naaldlagers de standaard in de industrie. In 1951 werden deze lagers geregistreerd bij het Duitse patent- en merkenbureau als INA, De term ‘INA-lager’ is tot op heden een bekende term binnen de industriële en technische sectoren. In 1981 overleed Wilhelm Schaeffler. Toen in 1996 ook zijn broer Georg stierf namen zijn 24 jaar jongere vrouw Maria-Elisabeth en hun zoon Georg F.W. Schaeffler de verantwoordelijkheid over. Al sinds de jaren zestig had het bedrijf een deel van de aandelen van het bedrijf LuK in bezit en in 2000 werd het volledige bedrijf overgenomen. LuK richtte zich vooral op het ontwikkelen van onderdelen voor de aandrijflijn van auto’s. In 1976 startte LuK het eerste aftermarket-servicebedrijf van een koppelingsfabrikant ter wereld. Tegenwoordig is deze aftermarket nog steeds een aparte divisie binnen Schaeffler. In 2001 volgde met de inlijving van FAG de volgende overname van Schaeffler. Met deze overname werd Schaeffler de op een na grootste wentellagersfabrikant ter wereld. Eind 2002 gingen INA, LuK en FAG samen verder onder de naam Schaeffler.

De grote aandeelhouders

Maria-Elisabeth Schaeffler-Thumann, de vrouw van oprichter Georg Schaeffler, is nog steeds grootaandeelhouder van het bedrijf. Naar verluidt bezit zij 15% van de aandelen. Daarnaast is haar zoon, Georg F.W. Schaeffler, grootaandeelhouder met ruim 60% van de aandelen. Aandelenondereentientje beschouwt het doorgaans als een goed teken wanneer de oprichter of de familie van de oprichters nog een groot belang heeft in het bedrijf. Dit heeft verschillende redenen.

Allereerst heeft de familie Schaeffler een aanzienlijk belang in het bedrijf dat zij niet zomaar kunnen verkopen, dit zorgt ervoor dat de familie waarschijnlijk een langetermijnvisie heeft. Waar sommige ceo’s nog weleens voor kortetermijnwinsten gaan, hebben oprichters vaak een langetermijndoel voor ogen. De familie zal zich hard maken voor een degelijke bedrijfsvoering die op de lange termijn waarde creëert. Tot slot biedt een oprichter of familie van de oprichter als grootaandeelhouder stabiliteit. De oprichters of hun familie kennen de cultuur en kernwaarden van het bedrijf, ze hebben hier een bepaald gevoel bij en zullen de bedrijfsidentiteit willen behouden. Doordat de familie Schaeffler op dit moment ruim 75% van de aandelen bezit is slechts 25% vrij te verhandelen. Dit percentage vrij verhandelbare aandelen zal door de recente overname echter toenemen naar 45%.

Divisies

Schaeffler heeft de activiteiten van het bedrijf opgedeeld in drie verschillende divisies. In tabel 1 is te zien hoe de omzet per divisie bijdraagt aan de totale omzet van het bedrijf.

• Automotive Technologies: in deze divisie ontwikkelt Schaeffler onderdelen en systemen die de prestaties en efficiëntie van voertuigen verbeteren. Dit omvat motorcomponenten zoals klepbedieningssystemen en nokkenassen, transmissiesystemen zoals koppelingen en automatische transmissies, en elektrificatie-oplossingen voor hybride en elektrische voertuigen.
• Automotive Aftermarket: dit is de eerder besproken aftermarket van Schaeffler. De divisie richt zich vooral op de vervangingsmarkt en biedt reserveonderdelen voor motoren, transmissies en chassis aan. Daarnaast levert Schaeffler reparatieoplossingen en diagnostische apparatuur, samen met technische training en ondersteuning voor garages en werkplaatsen. Ook levert het bedrijf innovatieve diensten en oplossingen die helpen bij het verlengen van de levensduur en betrouwbaarheid van voertuigen.
• Industrial: in deze divisie produceert Schaeffler diverse lageroplossingen, zoals kogellagers, naaldlagers en glijlagers, die in verschillende industrieën worden gebruikt. Ook biedt deze divisie mechatronische systemen die precisiebewegingen mogelijk maken in sectoren zoals machinebouw, medische technologie en automatisering. Bovendien dragen hun duurzame technologieën bij aan de hernieuwbare energie-industrie, met componenten voor windturbines en zonne-energiesystemen.

Divisie	Omzet	% van het totaal
Automotive Technologies	9.772	59,9%
Automotive Aftermarket	2.253	13,8%
Industrial	4.288	26,3%
Totaal	16.313	100%

Financiële resultaten

In tabel 2 hebben we een aantal financiële resultaten van het bedrijf op een rij gezet. Veel bedrijven hadden het lastig tijdens de pandemie in 2020 en Schaeffler was daarop geen uitzondering. Om een goed beeld te geven van de financiële prestaties ten opzichte van voor de pandemie hebben we de resultaten vanaf 2019 weergegeven.

(in miljoen euro)	2019	2020	2021	2022	2023
Omzet	14.427	12.589	13.852	15.809	16.313
Omzetgroei	1,3%	-12,7%	10,0%	14,1%	3,2%
Brutowinst	3.574	2.859	3.440	3.579	3.596
Brutowinstmarge	24,8%	22,7%	24,8%	22,6%	22,0%
Nettowinst	440	-419	775	585	310
Dividend per aandeel	€0,45	€0,25	€0,50	€0,45	€0,45

Dat Schaeffler een waardeaandeel is en geen groeiaandeel, is te zien aan de langzaam groeiende omzet en het hoge dividendrendement. Zoals in tabel 2 eveneens is te zien groeit de omzet wel, maar niet heel hard. De verdeling van deze omzet per regio is te zien in tabel 3. Aandelenondereentientje vindt de langzame groei niet zorgwekkend. Wat we wel enigszins zorgwekkend vinden, is de brutowinstmarge die langzaam afneemt. In de resultaten over het eerste kwartaal van dit jaar zien we echter dat dit percentage weer enigszins stijgt.

Om van de omzet de brutowinst te berekenen, halen we de directe kosten van de verkochte producten af. De brutowinstmarge is het percentage van de omzet dat wordt omgezet in brutowinst. Omdat deze marge de laatste jaren daalt, stijgt de brutowinst langzamer dan de omzet, waardoor het bedrijf niet genoeg kan profiteren van de gestegen omzet. De nettowinst daalt ook, vooral door gestegen eenmalige kosten, wat waarschijnlijk te maken heeft met de fusie die straks nog aan bod komt. Daarnaast zijn voor deze fusie meer schulden aangegaan, wat resulteert in hogere rentekosten voor het bedrijf. Beide posten bedragen bijna €150 miljoen.

Het bedrijf keert een relatief hoog dividend uit. Dit jaar werd er in april €0,45 aan dividend uitgekeerd, wat met de koers, die op moment van schrijven €5,30 bedraagt, een dividendrendement van 8,5% is. Aandelenondereentientje acht het bedrijf goed in staat om een hoog dividend te kunnen blijven uitkeren.

Regio	Omzet	% van het totaal
Europa	7.221	44%
America	3.569	22%
China	3.358	21%
Azië & Oceanië	2.165	13%
Totaal	16.313	100%

Roadmap 2025

Eind 2020 kondigde Schaeffler de ‘Roadmap 2025’ aan, die de bedrijfsstrategie tot 2025 actualiseerde. Deze roadmap heeft drie pijlers: strategie, uitvoeringsprogramma en doelstellingen voor de middellange termijn. Het management geeft in deze verklaring aan de voorkeurstechnologiepartner te willen blijven van zijn klanten en zich te willen concentreren op innovatie, productie, kwaliteit en systeembegrip. Voor elke eerder benoemde divisie is een strategische prioriteit geformuleerd:

• Automotive Technologies: versnellen van de overgang naar elektrische mobiliteit en chassistoepassingen.
• Automotive Aftermarket: behouden van de hoge winstgevendheid en de groeikansen in de markt benutten.
• Industrial: actief op zoek gaan naar nieuwe groeisectoren en een hogere winstgevendheid creëren.
• Voor alle divisies geldt dat de volwassen productie, waar langzame groei wordt verwacht, zich richt op efficiëntie en kostenbesparingen zodat er genoeg geld overblijft om te reageren op nieuwe ontwikkelingen.

Financiële doelstellingen per divisie:

• Automotive Technologies: een omzetgroei van 2-5% en ebit-marge van 4-6%
• Automotive Aftermarket: een omzetgroei boven de wereldwijde bbp-groei en een ebit-marge van 13-15%
• Industrial: een hogere omzetgroei dan de wereldwijde groei van de industriële productie en een ebit-marge van 12-14%

Het is hierbij goed om te weten dat de ebit het geld is dat het bedrijf overhoudt na het betalen van alle kosten behalve belastingen en rente. De ebit-marge is het percentage van de omzet dat wordt omgezet in ebit. In de meest recente financiële gegevens over het eerste kwartaal worden de volgende resultaten vermeld:

• De doelstellingen voor de omzetgroei zijn tot op heden behaald.
• Automotive Technologies: de ebit-marge is gestegen tot 6,6%.
• Automotive Aftermarket: de ebit-marge is gestegen tot 19,9%.
• Industrial: de ebit-marge is gestegen tot 12,0%.

De ebit-marge is bij Automotive Technologies en Automotive Aftermarket dus gestegen tot boven de doelstelling, terwijl de ebit-marge van Industrial aan de onderkant van de bandbreedte ligt. De transitie naar de e-mobiliteit lijkt voorspoedig te verlopen. In het eerste kwartaal stegen de orders hiervoor, waardoor de verwachtingen van zowel het management als analisten naar boven zijn bijgesteld.

Vitesco Technologies

Op 13 maart van dit jaar werd in een persbericht aangekondigd dat er een fusieovereenkomst is gesloten tussen Schaeffler en Vitesco Technologies. Dit houdt in dat na de voltooiing van deze fusie, waarschijnlijk in het vierde kwartaal van dit jaar, Vitesco door Schaeffler zal worden overgenomen. Voordat we de gevolgen hiervan bespreken, kijken we eerst naar het bedrijf Vitesco.

Vitesco Technologies werd opgericht als een spin-off van de Powertrain-divisie van Continental AG. Dit gebeurde op 30 september 2021, toen de divisie officieel werd afgesplitst om als een zelfstandig bedrijf te opereren. Sindsdien is het ook genoteerd op de Duitse aandelenbeurs.

Vitesco Technologies is gespecialiseerd in aandrijftechnologieën voor de elektrische auto-industrie. Het bedrijf verdient zijn geld door het ontwikkelen en produceren van diverse componenten en systemen voor voertuigen, zoals elektrische aandrijvingen, batterijbeheersystemen, elektronische controlesystemen en componenten voor brandstofbesparing en emissiereductie. Vrijwel alle grote autofabrikanten wereldwijd behoren tot hun klantenkring. Vitesco kan als een van de weinige systeemleveranciers met hun innovatieve technologieën alle niveaus van elektrificatie bedienen. Het bedrijf biedt dus oplossingen voor allerlei soorten auto’s die op een bepaalde manier gebruikmaken van een elektrische aandrijving. Daarnaast produceert het bedrijf ook verschillende laadsystemen.

Fusie

De fusie met Vitesco betekent voor Schaeffler dat de aanwezigheid van het bedrijf binnen de industrie van de elektrische auto’s toe zal nemen. Daarnaast is het een goede aanvulling op de huidige activiteiten van Schaeffler. Naar verwachting zal rond 2027 wereldwijd ongeveer 60% van alle nieuw geproduceerde personenauto’s en lichte bedrijfsvoertuigen een elektrisch element in de aandrijving hebben. In 2023 was dit percentage ongeveer 18%. Vitesco bevindt zich in een uitstekende positie om meer dan gemiddeld te profiteren van deze groei. Alle aandeelhouders van Vitesco krijgen voor elk aandeel dat zij bezitten 11,4 aandelen van Schaeffler. De omzet van Vitesco bedroeg in 2023 €9,2 miljard en de nettowinst kwam onder de streep uit op een verlies van €96,4 miljoen. Dit verlies kwam door eenmalige belastingkosten van ruim €240 miljoen, die het gevolg waren van de fusie.

De fusie houdt in dat er naast de 666 miljoen uitstaande aandelen zo’n 456 miljoen aandelen bijkomen wat ons op een totaal van 1,12 miljard uitstaande aandelen voor Schaeffler brengt. Voor 2024 laten we de getaxeerde winst per aandeel staan op €1,01. Wanneer we de winst van de nieuwe combinatie bij elkaar optellen komt Aandelenondereentientje uit op een winst per aandeel voor 2025 van €1,03. Dat is dus marginaal hoger, maar voor 2026 zal de groei weer gaan versnellen en we verwachten dat de winst per aandeel dan zal uitkomen op €1,22.

Aandelenondereentientje is blij met deze fusie. Wij voorzien dat de overname positieve vooruitzichten zal brengen voor structurele groei op lange termijn en we zijn van mening dat dit een goede stap voorwaarts is om meer marktaandeel te winnen in de snelgroeiende markt van elektrische voertuigen.

Vooruitzichten

We verwachten de komende kwartalen een groei te zien in de automobiel- en industriesector binnen de huidige drie divisies. Voor dit jaar verwacht het management een vrije kasstroom tussen de €300 en €400 miljoen. Met deze relatief hoge vrije kasstroom is Aandelenondereentientje van mening dat het bedrijf in staat is om de komende jaren een stabiel dividendrendement te blijven uitkeren. De resultaten over het eerste kwartaal van dit jaar geven ons vertrouwen in de toekomst. We zien een stijging in de brutowinstmarges, wat aangeeft dat deze percentages het dieptepunt hebben bereikt. Net als elk aandeel kent ook Schaeffler bedreigingen. Het bedrijf is sterk afhankelijk van de auto-industrie, dus een daling in deze industrie heeft direct gevolgen voor de prestaties van Schaeffler. De opkomst van lage-kostenconcurrenten, vooral uit Azië, drukt op de marges bij Schaeffler, maar de extra heffingen die de EU en VS hebben opgelegd zouden juist positief kunnen werken. Ook zou een verstoring van de geplande fusie met Vitesco negatieve gevolgen voor de koersontwikkeling kunnen hebben. De fusie is echter door beide partijen goedgekeurd en Aandelenondereentientje ziet hier geen obstakels.

Waardering

Met de huidige verwachtingen voor 2024 van een winst per aandeel van €1,01 handelt het aandeel momenteel op een koers-winstverhouding van 5,2x. (De koers-winstverhouding is de huidige koers gedeeld door de winst per aandeel). Ook na de fusie blijft de koers-winstverhouding op een huidige koers van €5,30 laag met een koers-winstverhouding van 5,1x en 4,4x voor respectievelijk 2025 en 2026. De marktkapitalisatie stijgt van €3,53 miljard naar €5,95 miljard op de huidige koers, wat Aandelenondereentientje ziet als een pluspunt. De verhandelbaarheid van het aandeel wordt hierdoor makkelijker en grotere pensioenfondsen zullen daardoor sneller een positie in het aandeel nemen.
Omdat Vitesco een lager dividend uitkeert zal het dividendrendement dalen. Schaeffler geeft aan dat het de bandbreedte van de pay-out ratio wil verhogen dus verwacht Aandelenondereentientje dat het dividendrendement richting de 6% zal gaan. Na deze fusie zal het belang van de familie Schaeffler relatief kleiner worden en afnemen naar 45% van het totaal aantal uitstaande aandelen. Ook dat is een voordeel, want de meerderheid of beter gezegd de dominantie is dan weg. Daarbij gezegd is de familie een goede stakeholder gebleken en naar verwachting zal dit ook zo blijven.

Voor de pandemie handelde het aandeel gemiddeld op een koers-winstverhouding van 7,2x. Aandelenondereentientje ziet geen reden waarom het aandeel niet terug kan keren naar het historische gemiddelde. Aandelenondereentientje verwacht dat met de overname het bedrijf sneller gaat groeien dan het in het verleden heeft gedaan, en dus neigen we ernaar om het aandeel de stempel groeiaandeel mee te geven. Ook blijven de aandelen Schaeffler naar verwachting een goed dividend uitkeren, waardoor de aandelen een prima belegging zijn.

Conclusie

Met de familie van de oprichter als grootaandeelhouder zijn wij van mening dat Schaeffler gericht is op duurzame groei. Ook uit de doelstellingen van de Roadmap 2025 blijkt dat het bedrijf toekomstgericht is. Het management heeft aangegeven een langdurige meerwaarde te willen creëren. We denken dat de fusie met Vitesco een goede stap voorwaarts is. We verwachten dat het bedrijf naar een hogere versnelling kan schakelen, doordat de groei ten opzichte van de afgelopen jaren zal toenemen.
Met de huidige lage waardering en een koers-winstverhouding voor 2024 van 5,2x vinden we het neerwaartse risico beperkt. Wij vinden dus dat het aandeel een aantrekkelijke rendementsverhouding heeft. Voor het dividend verwachten we dat de pay-outratio lager gaat liggen en rond de 6% uit gaat komen. Aandelenondereentientje heeft een koersdoel richting €9, wat op de huidige koers een stijging van 41% betekent. Wij geven dit aandeel een koopadvies.

We blijven het aandeel voor onze abonnees op de voet volgen.

Auteur heeft geen positie in Schaeffler

Belangrijke aandeelhouders
Maria-Elisabeth Schaeffler-Thumann: 15,0%
Georg F.W. Schaeffler: 60,1%

Fundamentele kenmerken
Naam: Schaeffler AG
Ticker: SHA
Sector: Industrie
Beurs: Xetra (Duitsland)
ISIN: DE000SHA0159
Koers 2 juli: €5,30
52-weeks laag: €4,64
52-weeks hoog: €6,78
Aantal uitstaande aandelen: 666 miljoen
Marktkapitalisatie: €3,53 miljard
Koers-winstverhouding: 5,2x
Dividendrendement 2024: 8,5%
Tax. dividend 2025 €0,44
Tax. dividendrendement 2025 8,3%
Tax. boekwaarde per aandeel 2024 €9,55
Halfjaarcijfers: 6 augustus
Website: https://www.schaeffler.com/en/investor-relations/