Nieuwe topman bij BAM laat er met een forse reorganisatie geen gras over groeien

De afgelopen jaren heeft BAM steeds met flinke tegenvallers te kampen gehad. De aanstelling van een nieuwe, daadkrachtige CEO ‘van buiten’ komt dan ook als geroepen en zorgt voor een frisse wind door de Bunnikse bouwonderneming. Aan de CEO, Ruud Joosten, is de taak om de organisatie te stroomlijnen en de financiële gezondheid weer op peil te krijgen.

Kort na zijn aanstelling zette hij al een eerste grote stap. Joosten lijkt daarmee de juiste man op de juiste plek en op het juiste moment. De koers van het aandeel is op een dramatisch dieptepunt aangekomen, een koers waarvan de speculatieve belegger inmiddels is gaan watertanden. Uiteraard wacht de defensieve belegger op de bel; dat de zaak inderdaad op de rit staat, ook al is de koers dan fors hoger.

Het team van Aandelen onder een tientje wil dat niet afwachten en uit ons onderzoek blijkt dat de onzekerheden en zekerheden voldoende aanleiding geven op rond een euro (€1,04) de aandelen nu binnen te hengelen. In dit geval zou de eerste klap een daalder waard kunnen zijn. We kopen daarom 1500 aandelen BAM in onze portefeuille tegen een koers van €1,04.

Over BAM

BAM – afgeleid van ‘Bataafsche Aanneming Maatschappij’, zoals het in 1869 oorspronkelijk als timmerwinkel opgerichte bedrijf ooit heette – bevindt zich al langere tijd in roerig vaarwater. Zo moesten de afgelopen jaren forse bedragen worden neergelegd voor bouwprojecten die misgingen, waaronder de zeesluis in IJmuiden (problemen bij de deurkassen), de parkeergarage in Eindhoven (ingestort) en de metroramp in Keulen (waar door instorting van het stadsarchief twee mensen om het leven kwamen).

In juli vorig jaar moest het bouwconcern zijn vooruitzichten voor heel 2019 omlaag bijstellen door verliesvoorzieningen op het Museum van de Toekomst in Dubai en op de sluis in Brunsbüttel in Duitsland. En in juli van dit jaar gaf BAM nog een winstwaarschuwing af vanwege de coronacrisis en meldde het concern afscheid te gaan nemen van het verlieslijdende BAM International, de divisie die altijd buiten de Europese thuismarkt had geopereerd.

Tegenvallend nettoresultaat in eerste jaarhelft

Waar BAM in dat winstalarm voor de eerste helft van het jaar waarschuwde voor een operationeel verlies voor belastingen van tussen de €130 en €150 miljoen, pakte dat resultaat met €133,6 miljoen nog aan de lage kant van de bandbreedte uit. Het nettoverlies van ruim €234 miljoen kwam echter hoger uit dan analisten hadden verwacht. Dat kwam behalve door corona – waardoor werk op veel bouwlocaties stil kwam te liggen en de omzet in het tweede kwartaal 19% lager uitviel – door een verlies van €56 miljoen bij BAM International, door een schikking ter waarde van €36 miljoen met de stad Keulen en door afwaarderingen van in totaal €116 miljoen op onder meer op goodwill en belastinglatenties.

Hoewel de kaspositie werd versterkt tot € 1,3 miljard, inclusief € 400 miljoen van de volledig getrokken doorlopend-kredietfaciliteit, zorgde het teleurstellende nettoresultaat evenwel voor een forse daling van het eigen vermogen ten opzichte van het balanstotaal, waardoor de solvabiliteit daalde naar 11,3%. Eind 2019 was dat nog 16,5%. Uit voorzorg verkreeg BAM begin augustus een zogeheten waiver, ofwel vrijstelling, om voor een periode van twaalf maanden niet aan de rentedekking en schuldgraad uit de bankconvenanten te hoeven voldoen.

	1e helft 2020	1e helft 2019
Omzet	€ 3,108 mrd	€ 3,454 mrd
Nettoresultaat	– € 234,5 mln	– € 52,4 mln
Orderboek	13,3 mrd	12,8 mrd

“Outsider” als nieuwe CEO

Met de waiver heeft de per 1 september begonnen CEO Ruud Joosten in ieder geval tijd en ruimte gewonnen om BAM weer op de rit te krijgen. In het voorjaar mocht voorganger Rob van Wingerden vertrekken; Onder zijn bewind moest BAM maar liefst vier winstwaarschuwingen afgeven, wat waarschijnlijk de reden was dat zijn termijn als CEO na ruim vijf jaar niet werd verlengd. Joosten volgde interim-topman Frans den Houter op, die zijn rol als CFO sindsdien weer heeft ingenomen.

Joosten is een outsider, die zijn strepen niet in de bouw maar in de verfindustrie verdiende. Sinds 1996 was hij namelijk werkzaam bij AkzoNobel waar hij tal van topfuncties bekleedde. Hij begeleidde als hoofd van de tak decoratieve verven onder meer de succesvolle integratie van ICI bij AkzoNobel en verbeterde er de rendementen van de lakdivisie. Sinds 2017 was hij als chief operational officer (COO) verantwoordelijk voor de operationele prestaties van AkzoNobel. Harrie Noy, de voorzitter van de raad van commissarissen bij BAM, roemde Joosten eerder dit jaar dan ook door te stellen dat zijn ‘bewezen trackrecord in transformatieprogramma’s, waarmee hij zowel organisaties alsook hun operationele prestaties en marges verbeterde, belangrijk zijn voor BAM’.

Meteen ingegrepen

Amper een maand na zijn aantreden zette Joosten zijn reputatie als hervormer kracht bij door een grote reorganisatie bekend te maken als een eerste stap op weg naar een winstgevender bedrijfsmodel. De nieuwbakken CEO zei eind september €100 miljoen aan kosten te willen gaan besparen door zo’n duizend banen te schrappen en een selectiever aanneembeleid bij projecten te gaan voeren. Daarmee geeft de nieuwe topman volgens ons goed gehoor aan de eerder, terecht, door Noy geuite kritiek dat BAM te veel de focus legde op de technische uitdagingen van aan te nemen projecten en te weinig oog had voor de financiële vooruitzichten.

Met de aangekondigde herstructurering maakt Joosten iedereen in de onderneming in één klap duidelijk dat er in de bedrijfscultuur nu echt dingen moeten gaan veranderen. Daarbij lijkt de belangrijkste boodschap dat er meer oog moet komen voor risicobeheersing en dat structureel hogere marges op projecten moeten worden gemaakt. Naar verwachting zal Joosten nog voor het einde van dit jaar meer over de nieuwe strategieplannen uit de doeken doen.

Conclusie

Mede op basis van het met 4% gegroeide orderboek (tot €13,3 miljard) in de eerste jaarhelft zei BAM in augustus te verwachten in de laatste twee kwartalen van dit jaar een positief aangepast resultaat voor belasting te kunnen boeken. Veel zal daarbij natuurlijk blijven afhangen van de coronavooruitzichten, die sindsdien helaas wel zijn verslechterd.

Dat de liquiditeitspositie van het bedrijf nog altijd sterk is, is een plus. Dat neemt echter niet weg dat de nieuwe BAM-topman zich zal moeten blijven richten op versteviging van de balanspositie, vooral met het oog op de lage solvabiliteit. Wat dat aangaat geeft de daadkracht die Joosten kort na zijn aantreden al ten toon spreidde ons in ieder geval het vertrouwen dat hij die nodige focus zal bewaren.

Ondanks dat wij in lijn met BAM’s prognose een betere tweede helft van het jaar verwachten, zal dit ons inziens niet voldoende zijn om over heel 2020 zwarte cijfers te kunnen schrijven, waarbij we een winst per aandeel incalculeren tussen min €0,20 en min €0,25. Tegelijkertijd zijn wij van mening dat die verwachting al grotendeels in de huidige (zeer) lage koers zit verwerkt.

Omdat wij daarnaast verwachten dat de winst per aandeel in 2021 weer flink zal aantrekken, richting de €0,30 á €0,35, zien wij met een vooruitziende blik hier een kans. Immers betalen we dan slechts 3,2 keer de winst per aandeel 2021. Het team van Aandelen onder een tientje denkt dat, al zou de winst per aandeel lager uitvallen, goede resultaten boven de streep in 2021 voldoende zijn om het aandeel naar hogere regionen te brengen. Sterker nog, mocht het zich vandaag of morgen aftekenen dat zou de eerste klap zeker een daalder kunnen zijn! We kopen daarom 1500 aandelen in onze Aandelen onder een tientje portefeuille tegen een koers van €1,04.

We zullen de komende weken de verdere strategie-updates van de nieuwe CEO – met zijn vracht aan bestuurlijke en operationele ervaring en bewezen transitieprestaties – met extra grote interesse volgen en dit, wanneer relevant, meenemen in de weekupdates die u van ons krijgt.

BAM Groep
ISIN code: NL0000337319
Bloomberg code: BAMNB:NA
Reuters code: BAMN.AS
Marktkapitalisatie*: € 302 mln
52-weeks laag/hoog: € 1,04 / € 2,82
Huidige koers*: € 1,08
*Peildatum: 14 oktober 2020 (slot)